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行情回顧

11月銅價(jia)先揚后抑，具體可分為兩個階(jie)段(duan)：11月初至11月11日，宏觀市場壓力放(fang)緩(huan)以及(ji)市場情(qing)緒整體恢復令銅價(jia)快速上漲，后市場對美聯(lian)儲年末(mo)加息憂慮重燃，銅價(jia)階(jie)段(duan)性見頂回落，并(bing)回吐月初大部分漲幅。

宏觀市場

11月宏觀(guan)環境持續聚焦美(mei)聯(lian)(lian)儲12月加息(xi)行(xing)動，但(dan)市場情緒經(jing)歷(li)了明顯的轉(zhuan)變，在這其中，美(mei)聯(lian)(lian)儲官(guan)員(yuan)釋放的言(yan)論風向(xiang)扮(ban)演了重(zhong)要作用(yong)。

美聯儲言論紛繁 實質影響有限

11月(yue)上旬，美(mei)聯儲(chu)(chu)11月(yue)議息(xi)(xi)會(hui)議宣(xuan)布(bu)加(jia)(jia)息(xi)(xi)75BP，將聯邦基金利(li)(li)率(lv)目標區間(jian)上調到(dao)3.75%至4.00%之間(jian)。而(er)后多(duo)家央行(xing)也緊(jin)隨其后加(jia)(jia)息(xi)(xi)，菲律賓將在在11月(yue)17日加(jia)(jia)息(xi)(xi)75BP，馬來西亞(ya)國(guo)家銀行(xing)將隔夜(ye)政(zheng)策(ce)利(li)(li)率(lv)上調25BP至2.75%，香港金融管理局宣(xuan)布(bu)將基本利(li)(li)率(lv)上調75BP至4.25%。但隨后，美(mei)國(guo)就業數(shu)據(ju)不佳，美(mei)國(guo)10月(yue)CPI更是低(di)于市場預(yu)期，并較(jiao)前值大幅(fu)回落，數(shu)據(ju)發布(bu)后，美(mei)聯儲(chu)(chu)多(duo)位高官表態(tai)，支持放緩(huan)加(jia)(jia)息(xi)(xi)的步伐，美(mei)聯儲(chu)(chu)高官們的表態(tai)整體(ti)偏鴿派，美(mei)股由(you)此一度全線暴力拉漲，美(mei)元指數(shu)大跌2.33%，銅價也有獲益。

11月中旬起(qi)，美(mei)聯(lian)(lian)儲副主(zhu)席(xi)布雷納德稱，可能FOMC很快就適合放慢加息節奏，美(mei)聯(lian)(lian)儲理(li)事(shi)沃勒也(ye)表達(da)了(le)(le)支持美(mei)聯(lian)(lian)儲放慢加息幅度至(zhi)50BP的(de)觀點，但周后期波士頓聯(lian)(lian)儲主(zhu)席(xi)柯林斯表達(da)了(le)(le)美(mei)聯(lian)(lian)儲在12月加息75BP的(de)可能性依然存在，這令市場對(dui)美(mei)聯(lian)(lian)儲加息路徑再(zai)度產(chan)生猶(you)豫。美(mei)元指數在11月15日(ri)最低下探至(zhi)105.155后明(ming)顯止跌(die)企穩，后來(lai)甚(shen)至(zhi)再(zai)度上(shang)破5日(ri)均線(xian)，給銅價(jia)帶來(lai)一(yi)定(ding)壓力。另有歐(ou)洲(zhou)央行(xing)行(xing)長傳達(da)了(le)(le)歐(ou)洲(zhou)央行(xing)將繼(ji)續加息，甚(shen)至(zhi)可能需要限(xian)制經濟增長來(lai)對(dui)抗通(tong)脹，上(shang)周歐(ou)美(mei)股市全(quan)線(xian)滯(zhi)漲，倫銅受到的(de)影響更(geng)甚(shen)。

目(mu)前市場對(dui)于(yu)美聯儲年末行動(dong)力度以(yi)及(ji)本輪加息的(de)(de)終端利率(lv)已做充分雙向預期，對(dui)銅價的(de)(de)影(ying)響僅在(zai)于(yu)情緒(xu)價值(zhi)的(de)(de)修(xiu)正，并(bing)無過多(duo)實質性利空存在(zai)。

產業背景

精煉銅生產積極 庫存壓力減弱

加工費持續走高 銅精礦寬松格局未變:

10月(yue)銅(tong)(tong)(tong)精礦(kuang)供應(ying)整體(ti)平(ping)穩(wen)(wen)，據(ju)SMM報(bao)道，由(you)于附近社區的(de)(de)封鎖，MMG旗下Las Bambas銅(tong)(tong)(tong)礦(kuang)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)下降(jiang)了 70%，并被警告(gao)有(you)完全癱瘓的(de)(de)風險。另據(ju)外電消息，智利國家(jia)銅(tong)(tong)(tong)業(ye)委員會表示，9月(yue)智利銅(tong)(tong)(tong)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)同(tong)比(bi)(bi)下降(jiang)4.27%至(zhi)42.83萬噸，其中(zhong)，Codelco產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)同(tong)比(bi)(bi)下降(jiang)7.92%至(zhi)12.32萬噸；Collahuasi礦(kuang)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)同(tong)比(bi)(bi)下降(jiang)3.5%至(zhi)4.45萬噸；Escondida銅(tong)(tong)(tong)礦(kuang)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)同(tong)比(bi)(bi)增長(chang)3.51%至(zhi)8.55萬噸。不(bu)過，目前(qian)SMM報(bao)出(chu)的(de)(de)截至(zhi)11月(yue)18日的(de)(de)進(jin)口銅(tong)(tong)(tong)精礦(kuang)加工費仍(reng)然處于90.83美元/噸高位，全球銅(tong)(tong)(tong)精礦(kuang)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)目前(qian)正持續處于釋放(fang)當中(zhong)，因(yin)此Las Bambas銅(tong)(tong)(tong)礦(kuang)的(de)(de)不(bu)穩(wen)(wen)定因(yin)素對銅(tong)(tong)(tong)精礦(kuang)供應(ying)格局(ju)影響有(you)限(xian)。

產銷條件不穩定 廢銅供應偏緊:

11月國內精廢(fei)(fei)含(han)稅(shui)價差(cha)先揚后抑，11月中旬最高曾達到(dao)1100元/噸以(yi)上，但(dan)后來持續回(hui)(hui)落，月末再度(du)重歸精廢(fei)(fei)價差(cha)倒(dao)掛局(ju)面。個(ge)人認為目前廢(fei)(fei)銅(tong)供(gong)應(ying)依然延(yan)續緊張態勢，精廢(fei)(fei)價差(cha)變動很大(da)程度(du)來自于(yu)精銅(tong)盤面價格快速(su)上漲，與廢(fei)(fei)銅(tong)供(gong)應(ying)的作用關系(xi)有限。據SMM數據，11月國內廢(fei)(fei)銅(tong)產量環比回(hui)(hui)升(sheng)，但(dan)廢(fei)(fei)銅(tong)進口量回(hui)(hui)落明顯，此外(wai)，物流條件不(bu)穩(wen)定因素對廢(fei)(fei)銅(tong)供(gong)應(ying)也(ye)產生(sheng)一定影響。

按(an)照往年情(qing)況(kuang)，年末國(guo)內廢銅(tong)(tong)生產(chan)將會經歷加速進程，不過，據報道，海外再生銅(tong)(tong)需(xu)求復蘇，高品質貨源(yuan)緊(jin)張，可流向中國(guo)貨源(yuan)有(you)限。此(ci)外，國(guo)內疫情(qing)多點散發，廢銅(tong)(tong)拆(chai)解(jie)及物(wu)流問題存(cun)在不確定性，廢銅(tong)(tong)供(gong)應偏緊(jin)的格局短期難以打(da)破(po)。

加工費持續攀高 精煉銅庫存壓力減弱：

4季度國(guo)內(nei)冶煉(lian)廠檢(jian)(jian)修(xiu)共(gong)涉(she)及(ji)冶煉(lian)產(chan)(chan)(chan)能237萬(wan)噸(dun)(dun)，推算影(ying)響(xiang)(xiang)精煉(lian)銅(tong)產(chan)(chan)(chan)量約為20萬(wan)噸(dun)(dun)，其中(zhong)，檢(jian)(jian)修(xiu)帶來(lai)的產(chan)(chan)(chan)量影(ying)響(xiang)(xiang)將集中(zhong)在(zai)10月份，此后影(ying)響(xiang)(xiang)逐(zhu)月遞減。具體(ti)來(lai)看，11月期間國(guo)內(nei)檢(jian)(jian)修(xiu)涉(she)及(ji)產(chan)(chan)(chan)能92萬(wan)噸(dun)(dun)，推算影(ying)響(xiang)(xiang)精煉(lian)銅(tong)產(chan)(chan)(chan)量6.08萬(wan)噸(dun)(dun)，檢(jian)(jian)修(xiu)影(ying)響(xiang)(xiang)較10月明顯減弱。

從庫(ku)(ku)存水平來看，LME銅(tong)庫(ku)(ku)存11月以來雖有小幅(fu)回升，但依然處于(yu)相(xiang)對低(di)位；上(shang)期所銅(tong)庫(ku)(ku)存11月延續(xu)增(zeng)長態勢，且已經基本(ben)恢復(fu)至往(wang)年正常(chang)水平，不(bu)過庫(ku)(ku)存增(zeng)長主要(yao)來自于(yu)進口銅(tong)流入，保稅區庫(ku)(ku)存已經降至僅有1萬噸。就全球整體(ti)庫(ku)(ku)存水平來看，精煉銅(tong)庫(ku)(ku)存整體(ti)仍然不(bu)高，價格支撐短期持(chi)續(xu)存在。

12月國內將有(you)157萬噸冶煉(lian)廠能涉及(ji)檢修(xiu)(xiu)，推算影響(xiang)精煉(lian)銅(tong)(tong)產出(chu)7.31萬噸，檢修(xiu)(xiu)力度(du)較11月無明顯變化，但由于加工費持續(xu)攀高，由此認(ren)為12月精煉(lian)銅(tong)(tong)生產將較11月繼(ji)續(xu)回(hui)升，并(bing)有(you)望促進(jin)國內銅(tong)(tong)庫存有(you)一定增長(chang)。

需求擾動增加 用銅需求不及預期

庫存壓力存在 線纜需求有限：

11月(yue)銅價曾在(zai)上半月(yue)快(kuai)速走高，對線纜(lan)企(qi)業生產帶來了(le)明(ming)顯的成本影響，加之物流條件不穩定等因(yin)素，線纜(lan)企(qi)業年末(mo)趕工的情況并未如預期到來。據SMM預期，11月(yue)國內線纜(lan)企(qi)業開(kai)工率將較10月(yue)有(you)所(suo)回落。

 上(shang)游銅桿企業成(cheng)品庫存(cun)目前(qian)并無(wu)明顯壓力，但原料在(zai)9月(yue)加速(su)采(cai)購后(hou)持續(xu)有庫存(cun)積壓，在(zai)線纜企業產銷(xiao)存(cun)在(zai)一定壓力情況(kuang)下(xia)，年(nian)末有效(xiao)用銅需求恐將較(jiao)為有限。

空調生產有所反復 季節性回暖趨勢不變：

按照空調(diao)行業季節性慣例，10月(yue)起空調(diao)產銷(xiao)會迎(ying)來明顯回升。銅管(guan)企業產量(liang)和開工率在10月(yue)出現一(yi)定反復，預計年底仍有(you)一(yi)定波動，不過(guo)季節性回暖(nuan)的大趨(qu)勢(shi)不會改變。

新能源汽車降速 年末產銷預期平穩：

汽車(che)產銷旺季已經自(zi)(zi)9月(yue)起開始，今年汽車(che)生產環節(jie)相(xiang)對銷售環節(jie)表現更(geng)好(hao)。新能源汽車(che)方(fang)面，產銷增速自(zi)(zi)9月(yue)起均(jun)出(chu)現一定回落，新能源汽車(che)行業增速出(chu)現放緩跡象(xiang)。

9月末(mo)，據財聯社(she)報(bao)道，財政部、稅(shui)務總(zong)局、工業(ye)和信(xin)息化部發布(bu)關于延續(xu)新能源汽車(che)(che)(che)免(mian)征車(che)(che)(che)輛購置稅(shui)政策(ce)的(de)公(gong)告，新能源汽車(che)(che)(che)免(mian)征車(che)(che)(che)輛購置稅(shui)政策(ce)延續(xu)至2023年(nian)底。當前汽車(che)(che)(che)行業(ye)并無(wu)明顯庫(ku)存壓(ya)力，年(nian)末(mo)汽車(che)(che)(che)季(ji)節性生產(chan)旺季(ji)預計產(chan)銷將有平穩增(zeng)加。

市場(chang)對(dui)于美聯(lian)儲年末行(xing)動力度(du)以及(ji)本輪加息的終(zhong)端利(li)率(lv)已做充分雙(shuang)向(xiang)預(yu)期，對(dui)銅(tong)價的影響僅(jin)在于情(qing)緒價值的修(xiu)正，并無過(guo)多實質性利(li)空存在。

基本(ben)面來看(kan)，銅精(jing)礦供應寬松格(ge)局延續，廢銅供應緊(jin)張仍將持續，加工(gong)費高位(wei)促使冶煉(lian)廠(chang)生產(chan)積(ji)極(ji)，全球(qiu)精(jing)煉(lian)銅低庫存(cun)問題有(you)所緩和。需求(qiu)方面，線纜年末趕(gan)工(gong)情(qing)況不(bu)(bu)及預期(qi)，空調和汽車行業(ye)逐漸(jian)步(bu)入旺季(ji)但(dan)生產(chan)存(cun)在(zai)不(bu)(bu)穩定(ding)因素，需求(qiu)缺乏亮(liang)點。

綜上(shang)，我(wo)們認為銅價將在12月震(zhen)蕩(dang)偏弱。